中报业绩持平，符合市场预期
公司 8 月28 日发布中报，上半年完成营业收入2.5 亿元，同比减少9.8%；归属公司股东的净利润3172.6 万元，同比减少5.9%。综合毛利率34.4%，同比上升7.8 个百分点。二季度单季度收入1.4 亿，环比上升42.5%，净利润1821 万元，环比上升33.9%。
建筑通风市场初见曙光，原材料价格下降提高毛利率
1）分产品看，上半年空调机及风机配件，水盘两大产品受下游固定资产投资下降影响，收入分别完成1.7 亿元、4097.6 万元，出现11.8%、11.4%的降幅。同时由于原材料价格的下降和内部生产工艺的提升，毛利率分别大幅提升了6.4、7.9 个百分点。公司着力拓展的建筑通风产品完成收入3031.1万元，增长6.1%，毛利率大幅提升15.8 个百分点。公司在建筑通风领域大力拓展区的成效，逐步获得市场认可。销售规模的增加以及原材料价格下降是建筑通风产品毛利率大幅提升的主要原因。
3） 公司上半年应收账款1.5 亿元，环比增加43.2%。我们认为下游需求疲软对客户付款带来一定压力。存货9223 万元，较年初基本持平。费用率17.9%，较年初基本持平，在经济不景气大背景下显示出公司优秀的内部管理能力。其他财务指标尚属稳健。
短期受制于行业景气度，行业复苏成就未来民营机床先锋企业我们认为风机行业是工艺积累性行业。公司优秀的生产管理，研发上的持续性积累奠定了其在空调风机领域不可动摇的龙头地位。欧美5 大中央空调品牌全部为公司重要战略客户，充分说明了其优质稳定的产品质量和良好的供应链管理。公司借助在中央空调领域的品牌和技术优势切入规模更大，行业集中度低的建筑通风领域，已然初见成效。我们认为中央空调风机需求有望在明年恢复稳定增长，建筑通风快速成长形成第二个利润增长点。公司中长期将以稳健的增速成长为细分行业的绝对龙头。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2012-14年EPS分别为0.79、0.94、1.18元。给予2013年20倍估值，12个月目标价18.8元，增持评级。
