三季度业绩基本符合预期。根据公告,公司前三季度实现营业收入4.83亿元,同比增长20.24%,归属上市公司股东净利润6932万元,同比增长27.21%,其中三季度实现营业收入1.83亿元,同比增长17.3%,归属上市公司股东净利润3148万元,同比增长38.25%,扣非后归属上市公司股东净利润3050万元,同比增长37.33%。前三季度实现EPS0.51元。
整体中央空调市场环境回暖,公司中央空调风机将大幅受益。国内中央空调市场需求与整个房地产市场以及大型政府投资项目的增减有密切关联性,2012年受宏观调控等影响,国内中央空调市场收入约572亿元,与2011年基本持平;2013年市场环境开始回暖,暖通空调资讯统计显示,国内中央空调行业同比增长8.1%,公司的中央空调风机供应国内外主要中央空调厂商,且保持长期合作关系,弹性增长空间更大。根据我们测算,2013-2020年国内中央空调市场规模有望保持年20%左右复合增长,2020年市场规模有望达到2000亿元,是目前市场规模的4倍左右;随着建筑节能改造和城镇化推进,国内中央空调需求未来几年将迎来爆发期,增速预计在30%以上,公司作为中央空调风机和建筑通风机供应商,需求增速预计更高。
盈利能力稳中有升。公司前三季度毛利率36.13%,同比提高1.36pct,期间费用中财务费用降低1.61pct,主要是贷款利息减少,存款利息增加所致,基本对冲销售费用率和管理费用率增幅,销售净利率14.82%,同比提高1.21pct。其中三季度净利率提高3.06pct到17.72%,主要是营业费用率、财务费用率分别下降1.37pct、2.37pct,管理费用率提高2.34pct,主要由于管理、技术等人员薪酬增加及江苏富丽华管理费用并入所致。随着产能逐步释放和运营效率提高,盈利能力仍有改善余地。
维持“增持”评级。作为A股唯一的中央空调零部件专业供应商,公司将受益于国内中央空调市场未来需求持续释放,业绩弹性空间大,预计2013-2015年EPS分别为0.61/0.76/0.94元,对应2013年PE25.22倍,维持“增持”评级。
风险提示:房地产调控若再加码,短期可能影响中央空调市场需求增速。
